常用估值指标易忽略问题，银行股市盈率长期单向变化？

<股票怎么玩>常用估值指标易忽略问题，银行股市盈率长期单向变化？

最近几年，估值这个概念越来越深入人心，大家经常会使用估值来判断市场所处的位置常用估值指标易忽略问题，银行股市盈率长期单向变化？，但在使用估值过程中，有一些问题容易被忽略，就会影响我们的判断。

我们最常用的估值指标是市盈率PE、市净率PB，通常会取过去一段历史区间，拿当前的PE、PB和历史值去比，看当前指标在历史上所处的百分位。如果当前指标比历史大部分时候都低，就认为当前估值比较低；反之，则认为当前估值偏高。

这套方法隐含了一个假设：PE和PB都会均值回归，即长期看它们会围绕一个较稳定的中枢波动。只有这个假设成立，拿当前指标和历史比才有意义。

可这个假设一定成立吗？并不是。

在很多股票上，我们都可以观察到估值中枢的长期单向变化，比如银行股，观察近十几年的PB估值，我们会发现整体是不断下移的，并没有出现均值回归。

导致估值中枢出现长期偏移的原因有很多，我从市场、指数、个股三个层面各举一个例子。

1. 市场整体层面，股票市场的供求关系变化会影响估值。在A股早期，股票数量很少，大家抢着买，就容易享受较高的估值，后来股票不断IPO、增发，供应越来越多，估值的中枢就会下降。A股近20年来上市公司的数量快速增加，总市值不断提高，估值中枢就会下降常用估值指标易忽略问题，银行股市盈率长期单向变化？，除非市场新引入了大量资金重新改变供求关系，否则这种下降就不太可能回归。

2. 宽基指数层面，成分股的更替会影响估值。比如中证500，它的成分股是排在沪深300之后，自由流通市值次大的那500只股票，大致可以理解为自由流通市值排在301-800的股票。早年A股上市公司数量少，一共只有1000多只，排在301-800，就属于靠后的小盘股。但现在A股就快有5000家上市公司了，排在301-800，就已经变成了靠前的中盘股。小盘股的估值水平，普遍会比大盘股高一些，中证500在成分股市值变大的过程中，估值就会出现向下的偏移，这种偏移也不会回归。

3. 行业和个股层面，ROE长期变化会影响估值。比如银行自十几年前股改上市以来，ROE呈下降趋势，估值指标特别是PB，就会向下偏移。反之，如果一个行业迎来了大发展，ROE长期变高了，那估值指标也就会向上偏移。

既然有这么多因素会导致估值中枢偏移、不能均值回归，那历史百分位还能看吗？

可以看，但需要加以分辨：

1. 选取的历史参考期长短要适度。如果太长，太早期的历史值可能已经没有参考意义了；如果太短，没能覆盖一个牛熊周期，也就看不出估值高到哪。可以用5年、10年、15年这样不同的时间尺度，来观察估值分位，然后考虑估值分位结果出现差异的原因，分析哪些因素会均值回归，哪些因素是估值中枢偏移，这样往往能得出更合理的判断。

2. 选取合适的观察对象。观察对象的业务和环境，都不应该发生不可逆的改变。换句话说，处于稳定期的企业和行业，才比较适合用历史百分位来做估值。

当然大部分行业都会有变化，这时候百分位估值仍然可以参考，但我们需要结合行业的变化做人工的修正，即理解该行业估值出现偏移的原因，区分哪些偏移是行业的变化引起的，这部分我们需要接受；哪些偏移是情绪的波动引起的，这部分我们针对它交易而获利。

总体上说股票估值水平怎么看，看宽基指数的历史估值分位，要比看个股和行业更容易。因为宽基指数是很多股票和行业的平均常用估值指标易忽略问题，银行股市盈率长期单向变化？，这里面有向好的行业，也有衰落的行业，有的估值中枢上移，有的会下移，就会彼此抵消。作为市场整体的代表，宽基指数的ROE，就是市场提供给资本的平均回报率，这一回报率会随着经济周期波动，但其中枢在历史上较为稳定，因此宽基指数相比个股和单一行业，其估值在长期有更好的均值回归特性。

3. 选取合适的估值指标。

PE直接和净利润挂钩股票估值水平怎么看，更直观股票估值水平怎么看，但容易受周期波动影响。一家周期性强的公司，比如原材料行业，ROE是随着商品价格而波动的。在商品价格高的时候，ROE特别好，盈利也多，PE反而会显得很低，但这时候未必意味着股价低估，未来商品价格还会随着周期回落，那时候ROE、盈利都会降低，PE就会被动升高。因此，对ROE呈周期性波动的公司，不适合直接去看PE的百分位，更多的可以参考PB。

PB不容易受周期波动影响，但无法反映一个行业ROE的长期趋势性变化。一个处于上升行业或衰落行业的公司，其ROE可能在十几年的时间里，都持续增加或减少，这意味着单位资本取得的回报改变了，那PB的中枢就应该跟着改变，无法期待它均值回归。这时候就不适合使用PB估值，而更多的可以参考PE。

更多的时候，我们需要去分析标的特点，结合PB和PE等估值指标来综合判断。

以上我们简单讨论了PE、PB的历史分位估值法，实际上可以用来估值的方法还很多，即便在历史分位法中，也有各种各样的变形。方法无法穷尽，但我们可以理解，无论什么估值方法，都有其局限性，我们无法仅仅依靠几个数字去判断价值所在，必须结合具体情况加以分析。

即便结合具体情况分析之后，要理解的是估值能指示的也仅仅是市场高或低的一个相当宽泛的区间。不过这也就够了，对于业余投资者来说，参考估值也并不是期望判断精确的价值，而只是希望识别市场中过热交易带来的拥挤和过度恐慌带来的机会，需要的仅仅是“模糊的正确”。

估值方法没有那么精确，它的精度不足以捕捉市场里的中小波动，而更适合去捕捉极端情绪引起的超大周期顶底。我们在估值越低的位置买入，被套的可能就越小、盈利的空间就越大，在估值越高的位置卖出，卖飞的概率就越小，能接回来的机会就越大，因此等待更极端的机会，就更安全。这种极端机会可能几年才会出现一次，但只要把握住一次，就足以对投资回报带来明显改善。