探讨A股市场后续演变，从三大信号观察牛市行情走向

<股票怎么玩>探讨A股市场后续演变，从三大信号观察牛市行情走向

上证指数前不久突破4200点，创下近11年新高如何提前知道基金的，把市场情绪推上了一个新的高点。复盘A股过往几轮大级别行情，周期大多在一年半到两年左右如何提前知道基金的，而这一轮已经持续了超过一年半。

很多人心里在打鼓：后续市场会如何演变？我们是应该继续欢呼，还是多一份谨慎？欢迎在评论区说说你的看法。

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本文综合多家头部券商的研究，通过对牛市后期的复盘，和大家一起探讨如何从政策环境、基本面变化、交易情绪三大信号来观察市场。

一、见顶信号一：政策预警

首先要知道，牛市自身就孕育着自我结束的基因。正如霍华德·马克斯所说：“有的时候市场是由于自身重力太大而掉落下来的。”我们的观察角度，本质上是看牛市结束的催化剂是什么，而不是纠缠于本质。

那我们先来看最重要也最明显的一类信号：政策预警。

把过去几轮牛市的数据拉出来看看，会发现监管在行情后期会出现集中动作：提醒风险、提高交易成本、或者去杠杆。当然，牛市是有情绪惯性的，第一个政策出来的时候，市场不一定马上有反应。这里我想分享一个我个人觉得很有价值的观察角度：政策收紧的方式不同探讨A股市场后续演变，从三大信号观察牛市行情走向，留给你的反应时间也会差很多。

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比如：

·2007年，央行从5月份开始，每隔一两个月提高一次存款准备金率，中间还上调了印花税增加交易成本。有意思的是，市场反应滞后，接着涨了5个月，最终在6124点掉头。

·2015年，证监会2个月内8次官方提示风险，反复强调不要卖房炒股、不要借钱炒股，并对场外配资进行调整，相当于直接冲击了杠杆资金。市场快速见顶5178点——这一轮几乎没有给市场太多缓冲时间。

·2018年，金融去杠杆叠加中美贸易摩擦升级，再叠加美联储连续加息。内外夹击之下，结构性牛市行情直接终结。这一轮有外部风险的因素，所以结束得很突然。

聊完历史，咱们再回到当下。我们梳理了近期的一些公开政策动向：

·2026年1月，经中国证监会批准，沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80% 提高至100%，对应杠杆水平由1.25降至1.00，自2026年1月19日起对新开合约生效。

·央行在今年5月发布的《2026年第一季度中国货币政策执行报告》中改变了表述。报告删去了此前“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”中的“降准降息”四字，仅保留“灵活运用多种货币政策工具”。

·另外，监管对上市公司财务造假的出清力度也在加大。清越科技、元道通信以及ST长药、ST立方，4家公司因财务造假而退市。

这些事单独看好像平平无奇，但放在一块看，能明显感受到监管一直在引导市场保持理性、平稳运行。这里不是看空市场，只是提醒大家都要关注政策动向、关注监管的引导方向。

二、见顶信号二：交易信号如果说监管的信号是灯塔，那么交易信号就是在关注牛市的燃料。交易信号到底看什么？成交额与指数、换手率、估值，以及最后的增量资金。我们逐一展开。

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1. 成交额与指数

当你看到指数上涨的时候，应该同时看一下成交额，不要一涨就上头。指数涨只能说明还有人愿意出价，不代表还有多少人愿意出价。就像一场拍卖会，举牌的人从最开始的一百个，变成了最后只有两三个人在抢——这在股市里就叫量价背离。

我们引用一下华创证券整理的数据：历史上的五次快牛行情，终点成交额平均是起点的12.2倍，最少的一次也翻了3.3倍。但成交额的最高点，从来都不是指数的最高点，无一例外。并且最近三次牛市，成交额见顶之前，指数平均已经涨了76.8%，见顶之后平均只剩9.1%的空间。

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2007年和2015年，都是成交额先于指数到顶，这个规律在A股历史上均有体现。后面是否会打破？我们可以拭目以待。

再看当下的市场状态：5月8日，A股成交额来到3.08万亿，已经连续三天维持在3万亿以上的高位水平。但有意思的是，前两天指数创出阶段新高的当天，成交额反而比前一天少了784亿。

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2. 换手率：不能只看数字

换手率反映的是市场情绪。如果过高，说明情绪高涨，但一有风吹草动就很容易出现踩踏。不过换手率有一个误区：你不能只看换手率。

比如2007年、2015年这两轮全面牛市下，大盘走势和换手率走势高度一致，换手率从低点的1%涨到7%后，行情拐点就开始出现。

而在结构性牛市里面，换手率规律就好像失效了。例如2016到2018年的消费白马行情，家电、食品饮料板块在行情初期和后期，换手率都差不多；2019到2021年的新能源行情，电力设备板块的换手率变化也不大。

为什么换手率在结构性牛市中会失效？真相是马太效应：大部分资金扎堆，导致热门赛道非常拥挤，资金只在热门赛道之间来来回回探讨A股市场后续演变，从三大信号观察牛市行情走向，无法代表整体行情。

碰到这种情况，我们就要看相对位置了——看当前换手率处于历史的什么分位。比如当前换手率在83%左右的分位，意思就是现在的换手率比过去83%的时间都要高。

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3. 估值

再说说估值。行情后期，估值泡沫会比较明显。中金公司给大家算过：当全市场PE突破50倍，且大部分行业的估值处于历史90%分位以上时，根据历史规律，见顶的概率就会变大。

例如2015年那波，创业板指的PE一度突破100倍，而当时很多公司的业绩跟不上这么贵的估值，结局大家也都知道了。

现在呢，全市场估值处于历史84% 的分位，比过去84%的时间都要贵。关键是分化特别严重：

贵的很贵。科创50的PE分位高达91%，而且像建筑材料、自动化设备、电子、计算机、通信这些行业，PE分位都在85%以上。

便宜的很便宜。证券、保险、饮料乳品、医疗服务、白色家电，这些行业的PE分位在15%以下，基本上趴在地上。

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4. 最后的增量资金：两融与散户

如果说牛市以资金为燃料，那后续的燃料从哪里来？这就得看两类被称为“最后的钱”的资金。

第一类是借来的钱。2015年那一轮，两融余额从4000亿冲到2.27万亿，冲到顶的时候指数也见顶了——因为能借的钱都借完了。

现在两融余额已经到了2.77万亿，创下历史新高。5月6日至7日两天增加了700亿，但5月8日增幅骤降至158亿，增量明显收窄。两融余额目前占流通市值的比例为2.58%，而2015年这个数据是4%。

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第二类是后知后觉的散户资金——说的就是那些从来不炒股的朋友，开始对股市充满兴趣，并决定入市。

这方面我们可以观察基金销售情况。如果基金提前售罄或者提前结束募集，说明迟钝资金热情高涨。例如今年5月份有129只新基金发售，七成以上是股票类。今年以来，提前结募的基金同比增长近30%。

三、见顶信号三：基本面

最后的最后，我们还得回到最根本的基本面问题：经济势头，还有企业到底还赚不赚钱？

2007年下半年，GDP和企业利润双双掉头；2021年下半年，同样如此。整个经济体的企业都在少赚钱，股市怎么可能一直涨呢？

这里我们就不说什么实际GDP增速、ROE这些复杂指标了，不堆概念。我们就看两个可以直接观察到的信号：

一是领涨板块景不景气？ 这一点在结构性牛市中非常关键。

2016到2018年的结构性牛市后期，领涨的家电、白酒板块，归母净利润同比增速一先一后都出现了下滑；

2021年新能源泡沫破裂之前探讨A股市场后续演变，从三大信号观察牛市行情走向，领涨的电力设备行业同样出现了盈利增速见顶回落。领涨板块熄火了如何提前知道基金的，整个牛市的故事就很难讲下去。

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二是工厂卖的东西能不能涨价？ 有一个指标叫PPI，就是工业品出厂价格。如果这个价格在跌，说明工厂利润被压缩。

这一轮结构性牛市的主线——AI、半导体，这些领涨板块的基本面整体还是向好的。4月PPI同比上涨2.8%，是2022年10月以来最大的同比涨幅，工业品价格正在连续反弹，这通常对企业盈利形成正向支撑。

四、启发

前面说了很多信号，其实单一信号并不能够说明问题。当多个维度的信号同时亮灯时，我们就需要警惕。

最后，说说这个阶段该怎么做。我引用三位投资大师的实践真知：

沃伦·巴菲特说：“如果你聪明，你不需要杠杆；如果你愚蠢，杠杆会毁了你。”

霍华德·马克斯说：“真正安全、可持续的高收益，往往来自于你以极低的风险买入资产的那一刻。”

本杰明·格雷厄姆说：“牛市是普通投资者亏损的主要原因。”

数据引用

《光大证券-解密牛市系列之五：A股牛市见顶三重预警框架》

《华创证券-流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报：两融余额突破2.8万亿》

《申万宏源-行业比较周跟踪：A股估值及行业中观景气跟踪周报》

《华创证券-流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报：两融余额突破2.8万亿》

《招商证券-行业景气观察：4月PPI同比增幅扩大，集成电路出口同比增幅持续扩大》

《银河证券-策略周报：两融余额创新高的背后》

《国信证券-策略周报：短期情绪指标重返历史高位》